Durch die steigende Inflation könnten Value-Aktien weiter zulegen
- 17 Juni 2021 (3 Minuten Lesezeit)
Die Nachricht über einen Impfstoff gegen COVID-19 im letzten November hat die Hoffnung geweckt, dass sich das Wirtschaftswachstum erholt, die Inflationserwartungen steigen und die langfristigen Zinsen (Zehnjahresrenditen) leicht anziehen. An den Aktienmärkten haben davon vor allem Substanzwerte profitiert. Wachstumswerte hatten das Nachsehen. Von Januar bis Mai 2020 hat sich der MSCI World Value Index um 11,7% besser entwickelt als der MSCI World Growth Index.1
Aus unserer Sicht kann sich die Rotation in Value-Aktien bis in die zweite Jahreshälfte 2021 fortsetzen, weil Inflationsängste die Anleiherenditen weiter unter Druck setzen, sodass die Zinsstrukturkurven noch steiler werden. In der Vergangenheit war eine steile Kurve immer günstig für Value- und ungünstig für Growth-Aktien. Jede Vermutung, dass die Zentralbanken die Zinsen nicht so lange niedrig halten können wie sie behaupten, dürfte diese Trends verstärken.
Grundsätzlich ist die Rotation in Value-Aktien zwar auf das bessere Konjunkturumfeld zurückzuführen, aber auch ihre ungewöhnlich niedrigen Bewertungen haben ihren Teil dazu beigetragen. Ende letzten Jahres wurde das gemessen am KGV (auf Grundlage der erwarteten Gewinne) am niedrigsten bewertete Quintil des S&P 500 mit einem 43-prozentigen KGV-Abschlag gegenüber dem Marktmedian gehandelt. Im langfristigen Durchschnitt lag er bei 31%.2 Zwar ist dieser „Bewertungsabschlag“ durch die starke Rallye von Value-Aktien in diesem Jahr wieder zurückgegangen, aber mit zurzeit 37% gegenüber dem Marktmedian ist er nach wie vor hoch.3
Value bietet also Chancen, aber es gibt auch Fallstricke. Anleger sollten beispielsweise auf die Gewinnhistorie und Bilanzqualität der Unternehmen achten, bevor sie in Value investieren. Während der COVID-19-Pandemie haben sich einige Unternehmen verschuldet und sind angesichts ihres Eigenkapitals recht fair bewertet. Unter Berücksichtigung ihrer Schuldenquoten als Grundlage des Unternehmenswerts sind sie allerdings weniger attraktiv. Wir bevorzugen Qualitäts-Value-Aktien, die mit großer Wahrscheinlichkeit nach COVID-19 erfolgreich sein dürften.
Seit dem letzten Sommer sind wir für Value-Aktien zuversichtlich geblieben und gehen davon aus, dass sie sich aufgrund des aktuellen Konjunkturumfelds und angesichts ihrer Bewertungen bis in zweite Jahreshälfte 2021 hinein gut entwickeln werden.
In der Vergangenheit dauerte die Rotation in Value-Aktien nach einer deutlichen Schwächephase durchaus auch mal sehr lange, manchmal mehrere Jahre. Aber jeder Zyklus ist anders. Die Konjunkturdynamik wird in den nächsten Monaten zweifellos nachlassen, und einige Trends, wie der Aufstieg rentabler Technologieunternehmen, die in den letzten fünf Jahren gut für Wachstumswerte waren, sind langfristiger Natur und dürften bald wieder zum Tragen kommen. Längerfristig dürfte dies für mehr Vielfalt unter den Marktführern sorgen. Dennoch sind die Bewertungen zweifellos niedrig, und in einer Welt nach COVID-19 mit mehr Inflation und höheren Zinsen dürften die Zeiten für Value-Investoren besser werden als in den letzten fünf Jahren.
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