Warum die Struktur einer Cashflow-Driven-Investmentstrategie wichtig ist

Die richtige Struktur ist für alle Portfolios wichtig, damit die Ziele und Anforderungen erfüllt werden können. Bei Cashflow-Driven Investmentstrategien gilt das angesichts ihrer langen Anlagehorizonte und der häufig speziellen Anleihenallokation aber in besonderem Maße.

Grundsätzlich helfen CDI-Strategien Pensionsfonds, ihre Zahlungsverpflichtungen zu erfüllen – mit Coupons und Rückzahlungen von Anleihen. Das klingt einfach, aber die Anforderungen können sehr verschieden sein. Deshalb können sich auch die Struktur und Positionen von CDI-Strategien deutlich voneinander unterscheiden, abhängig von den Kundenportfolios. Eine Patentlösung gibt es nicht.

Dennoch haben CDI-Portfolios einiges gemeinsam:

• Basis-Allokation: Alle unsere CDI-Portfolios haben einen hohen Anteil an Investmentgrade-Anleihen (60–100%). Andere Assetklassen wie High Yield, ABS oder Staatsanleihen werden zur Steuerung des Risiko-Ertrags-Profils beigemischt.
• Investmentstil: Die meisten CDI-Portfolios werden nach einem Buy-and-Maintain-Ansatz gesteuert. Die Anleihen werden also langfristig gehalten, damit möglichst wenig umgeschichtet werden muss.
• Heimatmarktpräferenz(Home Bias): Um Währungsabsicherungskosten und die Anforderung zusätzlicher Sicherheiten zu vermeiden sowie zur  besseren Absicherung von Verbindlichkeiten, investieren viele CDI-Portfolios mit einem Home Bias, also vorwiegend in der lokalen Währung des Pensionsfonds.

Im Folgenden beschreiben wir zwei reale Kundenportfolios. Eins ist in Pfund Sterling denominiert, das andere in Euro. Beide bestehen vor allem aus Investmentgrade-Anleihen – vorwiegend in der Währung des Kunden – und verfolgen einen Buy-and-Maintain-Ansatz. Die Fallstudie zeigt auch, wie die beiden Portfolios aufgebaut sind, um die individuellen Anforderungen (durchschnittliches Rating, Spread und Laufzeitenstruktur) so zu erfüllen, dass sie zu den Erfordernissen der Kunden passen. 

Wie man ein maßgeschneidertes CDI-Portfolio aufbaut

Eine CDI-Strategie bietet institutionellen Kunden fünf mögliche Vorteile: Wertzuwachs, Liquidität, Absicherung, Nachhaltigkeit und Risikominderung. Beim Aufbau einer CDI-Strategie können Investoren also an vielen Stellen ansetzen, um sie auf einen oder mehrere dieser Vorteile auszurichten.

Die meisten institutionellen Kunden möchten, dass ihr CDI-Portfolio genau zu ihren individuellen Anforderungen passt. Abhängig vom Ansatz können sich Portfolios erheblich voneinander unterscheiden. Deshalb arbeiten wir eng mit unseren Kunden und gegebenenfalls mit ihren Beratern zusammen, um zu verstehen, was ihnen bei ihrem CDI-Portfolio besonders wichtig ist.

Hier gibt es zahlreiche Aspekte, aber einige sollte man kennen – ebenso wie die Motive dahinter.

Restlaufzeit

Kunden haben unterschiedliche Liquiditätsanforderungen. Dies sollte in der CDI-Strategie berücksichtigt sein. Portfolios mit kürzeren Restlaufzeiten liefern kurzfristig mehr Erlöse und sind deshalb eher für reife Pensionsfonds mit hohem Cashflow-Bedarf interessant. Häufig sind kurzfristige Verpflichtungen leichter einzuschätzen. Das ermöglicht eine genauere Ausrichtung.

Bei Portfolios, die in Anleihen mit längeren Restlaufzeiten investieren, verteilen sich die Cashflows über mehr Jahre.  Das führt zu einer höheren Zinssensitivität und hilft, das  Portfolio zur Absicherung der Verbindlichkeiten zu diversifizieren.

Nach unserer Erfahrung beginnen einige Kunden mit einem CDI-Portfolio für kurzfristigere Verbindlichkeiten und verlängern die Restlaufzeiten, wenn sie ihr Risiko mindern oder mehr Kapital in die Strategie investieren.

Kreditqualität

Die Basis eines CDI-Portfolios sind Anleihen mit Investmentgradestatus. Sie sorgen für ein ausgewogenes Verhältnis zwischen den gegenüber Staatsanleihen höheren Renditen und dem höheren Risiko von Unternehmensanleihen. Kunden können aber auch mehr oder weniger Risiko eingehen. Möglich ist beispielsweise eine Beschränkung auf Anleihen mit AAA-, AA- oder A-Rating (was das Risiko, aber auch den Spread gegenüber Staatsanleihen senkt) oder ein größerer Anteil von BBB- oder High-Yield-Anleihen, um Wertzuwachs zu erzielen, was aber mit einem höheren Verlustrisiko und weniger Liquidität verbunden ist.

Assetklassen

Mit Anlagen in verschiedene Arten von Festzinspapieren ohne Investmentgrade-Status lässt sich ein CDI-Portfolio genauer an individuelle Kundenanforderungen anpassen. Die folgende Tabelle gibt einen Überblick, wie ein Anteil dieser Papiere – von in der Regel bis zu 30% des Portfoliovolumens – ein CDI-Portfolio verändern kann.

Währungsallokation

Für die meisten Pensionsfonds ist ein Home Bias zu bevorzugen, also Anlagen in der Währung ihrer Zahlungsverpflichtungen. Aber manchmal sind auch Investitionen in andere Währungen interessant. Die Erlöse aus internationalen Anleihen sind höher, wenn:

1. das Portfolio groß ist,
2. das Lokalwährungsanleihenuniversum klein ist,
3. der Kunde seine Zahlungsverpflichtungen in verschiedenen Währungen erfüllen muss.

Die oben genannten Faktoren zählen zu den wichtigsten Aspekten des Portfolioaufbaus. Bei ihrer Beachtung berücksichtigt man die wesentlichsten Risikofaktoren.

Es gibt natürlich weitere Faktoren, aber dabei handelt es sich meist um kleinere Anpassungen, die besondere Anforderungen institutioneller Investoren, wie Nachhaltigkeit und die Bevorzugung bestimmter Finanzinstrumente widerspiegeln.   

Der partnerschaftliche Ansatz von AXA IM

Einige Kunden wissen genau, was sie von ihrem CDI-Portfolio erwarten, andere sind interessiert daran, zu erfahren, mit welchen Anpassungen sich das Portfolio auf verschiedene Risiko- und Ertragsanforderungen ausrichten lässt. Bei der Zusammenarbeit mit Kunden entwickeln wir deshalb häufig mehrere Varianten auf Grundlage der oben genannten Faktoren. Dafür nutzen wir eigene Optimierungs-Tools für verschiedene Portfolioanforderungen und finden zusammen mit unseren Kunden die Lösung, die am besten zu ihnen passt.